"סערה מושלמת" – הגיאופוליטיקה שמאחורי התוצאות הנוצצות של בזן

המשבר במצרי הורמוז, שנראה רחוק מפתרון, פוגע עמוקות במשק האנרגיה העולמי. תנועת מכליות הדלק מהמפרץ הפרסי כמעט ונעצרה כליל בעוד מקורות דלק חלופיים נפגעו בעקבות ירי טילים ורחפנים. התוצאה היא האמרה במחירי הדלקים והתזקיקים. אבל יש מי שמרוויח מהמצב, למשל קבוצת בתי זיקוק לנפט (בזן).

בזן הציגה בשבוע שעבר דוחות לרבעון השני של 2026 עם רווח שיא של 263 מיליון דולר, וזינוק חד ב-EBITDA הרבעוני ל-317 מיליון דולר. "האיתנות הפיננסית" כהגדרת החברה,  איפשרה לה לגזור קופון מהיר ולהחליט על חלוקת דיבידנד של 120 מיליון דולר. איך כל זה קורה? הצצה לנתוני הדוחות יכולה ללמד אותנו רבות על המצב המתהווה בשווקים.

בשוק האנרגיה העולמי מתחולל במחצית הראשונה של שנת 2026 משבר חריף, "סערה מושלמת" מכנים אותה האנליסטים. התנגשות בין הזינוק החד בביקוש לחשמל (בין השאר בגלל משבר האקלים ובגלל מהפכת הבינה המלאכותית ומרכזי הנתונים) לבין מצוקת אספקת הדלק והשיבושים החמורים בנתיבי השיט, שמביאים לתנודתיות קיצונית במחירי הדלקים והגז הטבעי.

לכל אלה מתווסף צמצום חריף באספקת הנפט, שנגרם בגלל מלחמות: תקיפות כטב"מים ממוקדות על תשתיות נפט במפרץ הפרסי ועל תשתיות הנפט של רוסיה בעקבות הסלמת המערכה הצבאית בין רוסיה לאוקראינה. כל אלה הובילו לקיצוץ של מיליוני חביות ביום מהיקף הזיקוק הגלובלי.

מחירי הנפט מסוג ברנט השלימו עלייה של כ-7% בימים האחרונים לכמעט 90 דולר לחבית.  הזינוק במחירים נגרם בעקבות ירידה דרמטית במספר הספינות העוברות מדי יום במצר הורמוז, מכ-130 ספינות לפני המלחמה לכשש ספינות בלבד בשבוע האחרון. הציפיות לפתיחה מחודשת של מצרי הורמוז התפוגגו על רקע חילופי דרישות הנוקשים והדרישות של האיראנים לפיצויים, מה שגורם לסנטימנט שלילי ביותר בקרב הסוחרים.

כל זה קורה על רקע ביקושים גואים לדלק בשווקים השונים – בעיקר דיזל, סולר ודלק סילוני. שחיקת מלאי הדלק הגיעה לרמה קריטית: מלאי התזקיקים בקרב מדינות ה-OECD נמצא בשפל, והיעדר עתודות מגדילות את רגישות השוק לכל עיכוב נוסף באספקה. אם לא די בכך, גם מחירי ההובלה הימית זינקו כשחברות ספנות רבות מהססות אם להסתכן בשליחת מכליות למפרץ הפרסי. אחת התוצאות היא התייקרות פרמיות הביטוח לספינות. כל העלויות המאמירות האלה מלגלגות בסופו של דבר למחיר הדלק המגיע לשערי בית הזיקוק וממנו לצרכני הקצה.

תנאי השוק הנוכחיים הם שילוב מושלם של כל מה שגורם לעלייה במרווחי הזיקוק (ההפרש בין מחיר הנפט הגולמי למחירי המוצרים המזוקקים), שמזנקים עכשיו אל על: ביקוש גבוה לדלק ומנגד צמצום בכושר הזיקוק הזמין בעולם בעקבות המלחמות במפרץ וברוסיה.

במהלך המחצית הראשונה של 2026 הושבת חלק ניכר מכושר הזיקוק העולמי בשני מוקדים אסטרטגיים: בזירה הרוסית, לא פחות מ-38 תקיפות כטב"מים אוקראיניות על בתי זיקוק ברוסיה הביאו לקיצוץ של כ-4 מיליון חביות ביום, למעלה מ-50% מכושר הזיקוק הכולל של רוסיה. כתוצאה מכך מוסקבה האריכה את איסור יצוא הסולר והבנזין, מה שפגע אנושות באספקת הדלקים לאירופה.

במקביל, תקיפות כטב"מים וטילים על תשתיות נפט במפרץ הפרסי פגעו גם הן באספקת הנפט השוטפת. כך למשל הפגיעה בבית הזיקוק ראס טנורה בסעודיה קיצצה את האספקה בכ-550 אלף חביות ביום. חברת אראמקו הסעודית הודיעה על דחיית הפעלתו מחדש של בית הזיקוק הגדול בג'זאן (Jazan) לסוף אוגוסט. חברת הנפט הלאומית של בחריין ((Bapco הודיעה על עצירת משלוחי נפט והכריזה על "כוח עליון", מה שהביא לקיצוץ של 3 מיליון חביות נוספות ביום, כשהיא מאותתת לשוק האנרגיה עד כמה עמוק ומתמשך המשבר.

בחישוב כולל, כ-7 מיליון חביות ביום נגרעו מכושר הזיקוק העולמי. ההיצע הנמוך הזה פגש במלאי תזקיקים עולמי שנמצא בשפל היסטורי - כ-12% מתחת לממוצע הרב-שנתי, וזאת על רקע גידול מתמשך בביקוש העולמי לסולר ולדלק סילוני. כך נוצר מצב בו מרווחי הזיקוק מזנקים ומחיר הסולר מגיע ל-78 דולר לחבית ומחיר הנפט הגולמי מגיע לרמה ממוצעת של 91.6 דולר לחבית ברבעון השני של השנה.

וכל זה הוא בשורה טובה לבזן. החברה הציגה מעבר מהפסד נקי של 37 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד, בין השאר בגלל נזקי המלחמה עם איראן, לרווח נקי של 263 מיליון דולר ברבעון האחרון. היקף ההכנסות זינק בכ-84% לכ-2.7 מיליארד דולר. בנוסף לזה החברה קיבלה פיצוי בהיקף 245 מיליון דולר מחברות הביטוח על הנזקים שנגרמו למתקני החברה במפרץ חיפה כתוצאה מפגיעה ישירה של טיל איראני במרץ 2025.

מעניין במיוחד להסתכל על נתוני מרווח הזיקוק של בזן. ברבעון השני של השנה הוא עמד על 17.9 דולר לחבית, זאת לעומת 10.5 דולר ברבעון המקביל בשנה הקודמת. המגמה הזו המשיכה אל הרבעון הנוכחי כשמרווח הסולר עלה מכ-60 דולר לחבית ל-67 דולר ביולי-אוגוסט והגיע בסמוך למועד פרסום הדוחות לרמת שיא של 78 דולר לחבית. יצוין שהסולר מהווה כ-40% מתפוקת בז"ן. מרווח הבנזין זינק מ-24 דולר לחבית ברבעון השני ל-41 דולר לחבית באוגוסט 2026.

כשמדברים על תעשיות שצומחות בעקבות מלחמות חושבים בדרך כלל על התעשיות הביטחוניות, שאכן משגשגות בשלוש השנים האחרונות. אבל המקרה של בז"ן מוכיח שגם בתעשיות הדלק והאנרגיה מרוויחים יותר בגלל המלחמות.

בהנהלת בזן מאמינים שהמגמות הגיאופוליטיות הנוכחיות ימשיכו אל תוך 2027 ושהצמיחה של החברה תימשך וביתר שאת. משה קפלינסקי, יו"ר דירקטוריון קבוצת בזן, אמר: "מרווחי הזיקוק החריגים מושפעים בראש ובראשונה מההתפתחויות הגיאופוליטיות, ובפרט מהאירועים במזרח התיכון ומהימשכות מלחמת רוסיה-אוקראינה. מכלול הנסיבות הגלובלי צפוי להמשיך ולתמוך בסביבה העסקית החזקה שבה פועלת בזן גם בהמשך השנה".

מנכ"ל החברה רפאל ממן, אמר: "ההתפתחויות בשוק האנרגיה הגלובלי ממשיכות לתמוך במרווחי תזקיקים חסרי תקדים, שצפויים להמשיך ללוות אותנו אל תוך שנת 2027. אוקראינה ממשיכה גם בימים אלה לתקוף בתי זיקוק רוסיים ולגרום להשבתה של חלק ניכר מכושר הייצור במדינה ובמקביל מלאי התזקיקים העולמי נמצא כיום בשפל היסטורי".

ואחרי כל זה צריך לזכור שהתוצאות העסקיות המצוינות של בזן אינן נובעות מניהול עסקי יצירתי או אסטרטגיה שיווקית מוצלחת אלא מהתהוות תנאי השוק הגיאופוליטי העולמי. בסופו של דבר את המרווחים הגדלים של בזן משלמים כולנו, הצרכנים, שעוקבים בעיניים כלות אחרי מחיר התדלוק המטפס או מחירי האנרגיה המאמירים. מתישהו יסתיים משבר הורמוז ואולי גם מלחמת רוסיה-אוקראינה תבוא אל קיצה, ובבזן יצטרכו למצוא מקורות הכנסה חדשים כדי לשמור על איתנותה הפיננסית.